Finanssivalvonta julkaisi 30.3.2026 teema-arvion vaihtoehtoisten tunnuslukujen (Alternative Performance Measures, APM) esittämisestä listautumisen jälkeisessä taloudellisessa raportoinnissa. Arvio perustuu seitsemän Nasdaq Helsingin pörssilistalle vuosina 2019–2022 listautuneen liikkeeseenlaskijan raportointiin, ja arviossa on myös kriittisiä äänenpainoja, jotka listayhtiöiden ja myös listautumista suunnittelevien yhtiöiden on hyvä ottaa huomioon tunnuslukujen raportointia suunnitellessaan.
Vaihtoehtoisella tunnusluvulla tarkoitetaan taloudellista tunnuslukua, joka on muu kuin sovellettavassa tilinpäätösnormistossa määritelty tai nimetty taloudellinen tunnusluku. Usein käytettyjä vaihtoehtoisia tunnuslukuja ovat käyttökate, nettovelka tai operatiivinen kassavirta.
Finanssivalvonta tarkastelee arviossaan vaihtoehtoisten tunnuslukujen esittämistä ennen kaikkea arvopaperimarkkinalain yleisten periaatteiden, kuten tiedottamisen johdonmukaisuuden, luotettavuuden ja ymmärrettävyyden sekä harhaanjohtavan ja totuudenvastaisen tiedon antamisen kiellon näkökulmasta. Teema-arvion perustana on Euroopan arvopaperimarkkinaviranomaisen ESMAn ohje vaihtoehtoisista tunnusluvuista (ESMA/2015/1415). Arviolla on merkitystä yhtiön sääntely- ja valvontariskin kannalta, ja se on merkityksellistä luettavaa paitsi listayhtiön myös listautumista suunnittelevan yhtiön johdolle. Vaikka ohje koskee muodollisesti vain pörssilistan yhtiöitä, Finanssivalvonta suosittaa, että myös First Northille listautuneet yhtiöt noudattavat sitä sääntelyn edellyttämiä taloudellisia raportteja ja tiedotteita julkistaessaan.
Muista listautumisesitteen ja jatkuvan raportoinnin johdonmukaisuus
Teema-arvion keskeinen viesti koskee raportoinnin johdonmukaisuutta. Listautumisesitteessä esitetyt vaihtoehtoiset tunnusluvut luovat sijoittajille perustellun odotuksen siitä, millaista taloudellista informaatiota yhtiö esittää myös listautumisen jälkeen. Finanssivalvonnan mukaan samat tunnusluvut tulisi esittää myös listautumista seuraavissa puolivuosikatsauksissa ja vuosikertomuksissa, ellei muutoksille ole asianmukaisesti selostettuja perusteita.
Tästä huolimatta yli puolet tarkastelluista yhtiöistä esitti listautumisen jälkeen vähemmän vaihtoehtoisia tunnuslukuja kuin listautumisesitteessä. Useissa tapauksissa tunnuslukujen poistamista tai uudelleenmäärittelyä ei myöskään ollut selostettu ESMAn ohjeen edellyttämällä tavalla.
Finanssivalvonnan huomio korostaa huolellisen ja ennakoivan harkinnan merkitystä listautumishankkeissa.
Selosta vaihtoehtoisten tunnuslukujen käyttötarkoitus asianmukaisesti
Finanssivalvonta kiinnittää huomiota vaihtoehtoisten tunnuslukujen käyttöä koskeviin selostuksiin. ESMAn ohjeen mukaan yhtiön tulee kuvata, miksi tunnusluku tarjoaa hyödyllistä tietoa ja mihin tarkoitukseen sitä käytetään. Teema-arvion perusteella nämä selostukset olivat kuitenkin usein luonteeltaan varsin geneerisiä, ja niiden lisäarvo ja merkitys lukijalle jäi osittain epäselväksi.
Ongelmallista Finanssivalvonnan näkökulmasta on myös se, että valtaosa yhtiöistä ei antanut tunnuslukukohtaisia käyttötarkoituksia, vaikka tällaiset selostukset oli sisällytetty listautumisesitteeseen. Tämä heikentää sijoittajan mahdollisuutta arvioida tunnuslukujen merkitystä. Vaihtoehtoisten tunnuslukujen selostukset on siten syytä laatia huolellisesti ja yhtiökohtaisesti. Hyvin laadittu selostus kertoo paitsi, mitä tunnusluku mittaa, myös miksi yhtiö käyttää sitä ja miten se täydentää tilinpäätöksessä esitettyä informaatiota.
Kiinnitä erityistä huomiota vertailukelpoisuutta kuvaaviin tunnuslukuihin
Vertailukelpoisuutta kuvaavia vaihtoehtoisia tunnuslukuja ovat muun muassa vertailukelpoinen käyttökate ja vertailukelpoinen liikevoitto. Finanssivalvonnan mukaan tällaisten tunnuslukujen oikaisuerät oli usein määritelty liian yleisluonteisesti, jolloin niihin oli käytännössä mahdollista sisällyttää lähes mitä tahansa tuotto- tai kulueriä.
Esitettävät vaihtoehtoiset tunnusluvut eivät myöskään saa olla vääristyneitä tai harhaanjohtavia. Tällainen tilanne voi olla kyseessä, jos vertailukelpoista kannattavuutta koskevaa tunnuslukua oikaistaan vain kuluerien mutta ei vastaavien tuottoerien osalta. Finanssivalvonta tähdentää, että tällainen raportointi ei ole ainoastaan ESMAn ohjeen vastaista, vaan voi rikkoa myös arvopaperimarkkinalain kieltoa antaa totuudenvastaisia tai harhaanjohtavia tietoja.
Vältä korostamasta vaihtoehtoisia tunnuslukuja raportoinnissa
Finanssivalvonnan mukaan lähes kaikkien tarkasteltujen yhtiöiden raportoinnissa vaihtoehtoiset tunnusluvut korostuivat jollakin tavalla. Tyypillisiä tilanteita olivat vaihtoehtoisten tunnuslukujen esittäminen ilman vastaavaa tilinpäätöslukua ja se, että vaihtoehtoisia tunnuslukuja oli määrällisesti enemmän kuin tilinpäätöslukuja. Teema-arvio osoittaa, että tunnuslukujen raportointitavalla ja esitysjärjestyksellä on merkitystä korostamisen arvioinnin näkökulmasta. Finanssivalvonta toteaa kuitenkin, että korostamista on aina arvioitava tapauskohtaisesti.
Katse kohti IFRS 18 -standardia
Teema-arviossa viitataan myös tulevaan IFRS 18 -standardiin, jota sovelletaan 1.1.2027 alkaen. IFRS 18 (Tilinpäätöksen esittämistapa ja tilinpäätöksessä esitettävät tiedot) tuo osan nykyisistä yhtiön määrittelemistä vaihtoehtoisista tunnusluvuista tilinpäätökseen ns. Management Performance Measures (MPM) -lukuina. Muutoksen myötä osa nykyisistä vaihtoehtoisista tunnusluvuista siirtyy tiukemman tilinpäätössääntelyn piiriin.
Lopuksi
Finanssivalvonnan teema-arvio on selkeä muistutus siitä, että vaihtoehtoiset tunnusluvut ovat olennainen ja hyödyllinen osa listayhtiön sijoittajaviestintää, mutta ne edellyttävät huolellista suunnittelua, johdonmukaisia raportointikäytänteitä sekä harkittuja yhtiökohtaisia perusteluja.
Sijoittajainformaatio on yksi Finanssivalvonnan vuoden 2026 painopistealueista. Finanssivalvonta tulee vuoden aikana kiinnittämään huomiota mm. listayhtiöiden velvoitteisiin sisäpiiritiedon julkistamisessa sekä IFRS-standardien noudattamiseen epävarmassa geopoliittisessa ympäristössä.
Avustamme säännöllisesti yhtiöitä listautumiseen liittyvissä asioissa sekä listautumisen jälkeisten tiedonantovelvoitteiden täyttämisessä. Mikäli Finanssivalvonnan teema-arvio tai raportointikäytännöt herättävät kysymyksiä, keskustelemme aiheesta mielellämme.